成長したのにVCが｢低評価｣を付ける企業の特徴

どんな時でも最高のバリュエーションが最善とは限らないと著者は言います（写真：jessie／PIXTA）

過大評価はハードルを上げてしまう

前回は、VCからいくら調達すべきかの判断基準について議論した。今回はバリュエーション（企業価値評価）について考えよう。

あなたは、VCに投資を認めさせられる最高のバリュエーションで調達するべきだと思われるかもしれないが、それは必ずしも正しい答えではない。

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いかにもVCが言いそうなことに聞こえるかもしれない。何しろ、ベンチャー・キャピタリストはより低いバリュエーションで投資することから金銭的恩恵を受けるものだ。だが、ここには重要な点が含まれているので辛抱して聞いてほしい。

前回（第2回）述べた次のことを思い出してほしい――現在の資金調達ラウンドは、「ビジネスの進展（とディリスキング）が反映された、より高いバリュエーションで次回の資金調達ラウンドを実現させるために必要なマイルストーンを考慮して、決めるべき」だ。

現在の資金調達ラウンドで会社を過大評価することを自分自身やVCに認めてしまえば、次のラウンドでクリアすべきハードルを、そして成し遂げた進展への対価を、上げてしまったことになる。

結局のところ、ひとつのラウンドで（もしかすると複数のラウンドで）過大評価されたまま切り抜けられても、いつかどこかの時点で、あなたのバリュエーションに事業進展の実状を反映させる必要があるのだ。

私は長年、多くの創業者とこんな会話をしてきた。

「前回の資金調達ラウンド以降、事業を倍以上に成長させたのに、今回のラウンドで受けたバリュエーションは、前回のラウンドのバリュエーションの2倍にはとても届かなかった。どうなっているんだ？」。

どうなっているのかと言えば、今回のラウンドのバリュエーションは、前回のラウンドのバリュエーションに対応していないということだ。むしろ、資金調達の現状のなかで評価された事業の現状を反映しているのだ。

考えられる3つの可能性

いくつかのことが生じた可能性がある。

第1に、事業を判断する評価指標が変わったのかもしれない。

たとえば、前回の資金調達ラウンド以降、株式相場が低迷し、株式市場が前回よりも低い評価指標を用いて成熟企業を評価したならば、あなたのバリュエーションもやはり影響を受けるだろう。

市場環境はあなたのスタートアップのバリュエーションに明らかに影響を与える。

第2に、あなたは事業を2倍にしたかもしれないが、新しい投資家は前回のバリュエーションを見て、「その種の成功は織り込み済み」で評価されたという印象を受けたのかもしれない。

そのため新しい投資家は、事業を3倍にしなければ、今回のバリュエーションの2倍に相当しないと判断したのかもしれない。

要するに新しい投資家は、前回のラウンドのバリュエーションと資金から事業を2倍にしただけでは感心しなかったのだ。彼らはそれ以上を期待していた。